泡泡玛特上半年净利增10%，增速放缓背后：高基数与海外承压

泡泡玛特（09992.HK）于8月20日发布2026年中期业绩，上半年营收171.73亿元，同比增长23.8%；净利润50.38亿元，同比增长10.1%。看似稳健的增长背后，却隐藏着增速骤降、海外市场转冷、核心IP依赖度下降等多重信号。创始人王宁在业绩会上坦言，上半年压力“比预期大很多”，并暗示全年20%的收入增长目标“大概率完不成”。这家潮玩巨头正从高速扩张转向经营调整期，市场用脚投票——8月21日股价一度跌超8%，市值跌破2000亿港元。

核心内容

• 营收与利润增速双双回落：上半年营收171.73亿元，同比增长23.8%，但相比2025年同期的204.4%增速，可谓断崖式下降。净利润增速仅10.1%，远低于去年同期的362.8%，利润增速明显落后于收入增速。

• 毛利率微降，结束持续提升趋势：上半年毛利119.66亿元，同比增长22.6%，低于收入增速，导致毛利率从去年同期的70.3%下降0.6个百分点至69.7%。这是泡泡玛特近年来首次出现毛利率下滑，反映成本压力或产品结构变化。

• 海外收入首次下滑，中国市场占比回升：海外收入同比下降约11%，而中国市场收入占比重新升至约71%。此前高增长的亚太、美洲市场均出现收入下滑，海外业务从增长引擎变为拖累。

• 汇兑损失侵蚀利润：上半年录得约7.2亿元汇兑损失，而去年同期为汇兑收益。随着海外业务规模扩大，汇率波动对利润的影响愈发显著，成为利润增速放缓的重要原因。

• 核心IP LABUBU占比下降，星星人崛起：THE MONSTERS系列（LABUBU）收入44.5亿元，仍是第一大IP，但占比从约33%降至约26%。星星人收入26.5亿元，同比暴增580.6%，成为增长最快的IP，占集团总营收约15%。

• 管理层下调预期，定位“经营调整年”：王宁表示，2025年的高基数给今年带来压力，下半年压力将高于上半年。公司不再将提升销售作为首要目标，而是转向调整经营质量。

심층 분석

泡泡玛特的业绩变化，折射出潮玩行业从爆发式增长转向理性回调的必然规律。2025年，LABUBU凭借全球爆红，推动公司营收和利润翻倍增长，但高基数效应在2026年集中显现。海外市场曾是增长引擎，如今却因消费疲软、汇率波动和本地化挑战而转负，这提醒市场：全球化并非线性增长，文化IP的输出需要更精细的运营。

更值得关注的是IP结构的变迁。LABUBU占比下降，星星人接棒成为新增长点，但星星人的全球影响力尚无法与LABUBU匹敌。公司能否持续复制爆款IP，是未来增长的关键。管理层主动下调预期，将2026年定为“经营调整年”，这或许是明智之举——在高速扩张后，如何巩固品牌忠诚度、优化供应链、平衡全球市场风险，比盲目追求增速更重要。

从行业看，潮玩赛道竞争加剧，名创优品、TOP TOY等对手也在发力IP经济。泡泡玛特需要证明自己不只是“LABUBU公司”，而是具备持续孵化IP的能力。短期阵痛难免，但若能在调整期夯实基础，长期仍有想象空间。

자주 묻는 질문

Q1: 泡泡玛特股价为何大跌？ 股价大跌主要源于业绩增速不及预期，尤其是海外收入下滑和利润增速放缓，叠加高基数压力，投资者担忧其增长故事难以为继。8月21日开盘一度跌超8%，市值跌破2000亿港元，较2025年高点回落超五成。

Q2: 星星人能否成为下一个LABUBU？ 星星人上半年收入同比增长580.6%，潜力巨大，但全球知名度和粉丝基础仍远逊于LABUBU。能否复制LABUBU的全球化爆红，取决于IP的持续运营、营销投入和海外市场接受度，目前尚难定论。

Q3: 泡泡玛特全年20%的增长目标还能实现吗？ 创始人王宁已明确表示“大概率完不成”，因为下半年压力更大，且公司主动调整经营策略，不再将销售增长作为首要目标。预计全年增速将低于20%，但具体数字需待年报披露。

参考 URL: https://www.163.com/money/article/L4SKREU300258105.html