万物云“影子公司”调查：高管如何通过关联交易获利？

2025年，万科A（000002.SZ）亏损885.56亿元，日均亏损超2亿元，而其港股上市的物业子公司万物云（02602.HK）年利润仅7.72亿元，同比下降38%。在万科深陷债务危机的背景下，万物云高管层却被曝通过一系列“影子公司”在关联交易中获取巨额利益，这一现象引发市场广泛关注。

核心内容

• 关联供应商费用逆势增长：2025年，万科支付给万御安防和万净环卫两家供应商的外包费用达69.9亿元，同比增长9.4%，而同期万物云利润大幅下滑。自2020年以来，这两家供应商累计从万科获得近170亿元外包费用。

• 影子公司股权结构隐蔽：万御安防55%股权由多家合伙企业持有，穿透后指向万物云原高管（如寿永春、向云）以及万科物业原总经理严雄波。这些股权最终转移至开曼群岛注册的Ruida Investments II Limited Partnership，由寿永春担任唯一董事。

• 供应商分润模式：除大型供应商外，万物云多家中小型供应商（如第五空间科技、幸福社公司等）也出现影子公司参股或控股，通过股东身份获取分润。例如，第五空间科技在万物云上市后仅3个月，即转让55%股权给高管控制的外部公司。

• 收购交易中的“中间人”角色：在万物云收购珠海丹田物业的过程中，影子公司先通过持股平台购入股权，再转让给万物云，形成“过一道手”的交易流程。2024年，睿盈咨询将所持前海玟毅49%股权转让给丹田物业子公司，7天后又转回万物云旗下基金，完成控制权转移。

与“影子万科”模式雷同：万物云影子公司的操作手法与万科集团高管的“影子公司”如出一辙，均通过体外公司进行关联交易和利益输送，且从未在公开文件中披露相关关联关系。

深度分析

万物云影子公司的曝光，揭示了中国房地产及物业行业在治理结构上的深层问题。万科作为曾经的行业标杆，其“职业经理人”制度曾被广泛赞誉，但如今却暴露出管理层通过复杂持股结构自肥的嫌疑。这一现象并非孤例，近年来多家房企曝出类似问题，反映出公司治理中监督机制的缺失。

从市场影响看，万物云高管通过影子公司获取的利润，直接侵蚀了上市公司和中小股东的利益。2025年万物云利润下滑38%，而关联供应商费用却逆势增长，这种背离凸显了利益输送的可能性。若监管层介入调查，不仅可能追缴非法所得，还可能引发对万物云及万科治理结构的全面审视。

未来，随着万科债务重组推进，万物云作为优质资产，其独立性和透明度将成为投资者关注的焦点。若影子公司问题得不到妥善解决，万物云可能面临估值折价、融资困难等风险。同时，这也为整个物业行业敲响警钟，强化关联交易披露和内部监管势在必行。

常见问题解答

问：什么是“影子公司”？为何它们能如此隐蔽？ 答：影子公司是指上市公司高管在体外设立、与上市公司存在业务往来但未披露关联关系的公司。它们通常通过多层股权架构（如合伙企业、离岸公司）隐藏实际控制人，利用监管盲区进行利益输送。

问：这些影子公司如何获利？ 答：主要方式有两种：一是作为供应商获取高额外包费用，二是作为“中间人”在资产收购中低买高卖赚取差价。例如，万御安防和万净环卫通过垄断业务获得近70亿元年收入，而影子公司作为股东分得利润。

问：投资者应如何防范此类风险？ 答：投资者应关注上市公司的关联交易披露是否完整，特别是供应商和收购交易中的股权结构。对于异常增长的外包费用或频繁的股权转让，需保持警惕，必要时可通过法律途径维权。

参考 URL: https://www.163.com/money/article/KQNQS710002590RK.html