泡泡玛特市值腰斩背后：LABUBU降温，谁在支撑千亿帝国？

2026年8月20日，泡泡玛特（09992.HK）发布了上半年财报：营收171.7亿元，同比增长23.8%，归母净利润50.4亿元，同比增长10.1%。尽管仍保持两位数增长，但资本市场却以大跌回应——股价收报153.7港元，市值2046.94亿港元，较历史高点约4504亿港元缩水超过一半，相当于跌掉了一个泡泡玛特。市场恐慌的焦点在于，LABUBU所在的THE MONSTERS家族收入首次出现同比下滑，而管理层更是坦承全年30%的增长目标大概率无法完成。面对质疑，泡泡玛特宣布了史上首次在业绩会上公布的大额回购计划，并释放出被低估的信号。那么，当超级单品热度退去，泡泡玛特的底气何在？未来又将走向何方？

核心内容

• 业绩增速放缓，主动调整经营节奏：2026年被王宁定义为“经营调整年”，公司主动下调增长目标至不低于20%，远低于此前市场预期的30%以上。管理层坦言，去年高速增长带来供应链、组织管理等问题，需要像赛车进站换轮胎一样进行调整。

• LABUBU收入首次下滑，头部效应减弱：THE MONSTERS家族上半年营收44.54亿元，同比下降7.5%，收入占比从34.7%骤降至26.0%。这是LABUBU登顶超级IP以来首次出现收入同比下滑，标志着单一爆款驱动模式正在失效。

• 腰部IP集体崛起，收入结构多元化：星星人IP营收26.5亿元，同比增长580.6%，跃升为集团第二大IP；CRYBABY、DIMOO、SKULLPANDA、Hirono小野等IP营收均超10亿元，增速超过20%。5个腰部IP营收总和是THE MONSTERS家族的1.89倍，泡泡玛特正从“一超”向“多强”转变。

• 海外市场线上渠道大幅下滑：海外收入49.72亿元，同比下降11.6%，其中线上渠道跌幅显著：亚太线上收入下降39.8%，Shopee平台降幅高达62.1%，美洲线上下降45.6%，欧洲线上下降59.0%。线下门店仍在扩张，但坪效和本地化运营能力待考。

• 大额回购计划与股东信心：泡泡玛特宣布未来6个月回购不低于20亿元、不高于50亿元的股份，这是首次在业绩会上公布回购计划。第二大股东段永平在投资平台表示“作为股东，我其实觉得蛮好的”，力挺公司长期价值。

• 新业态探索加速，第二增长曲线初现：城市乐园全面升级，新增“星夜奇遇”夜游项目；甜品业态开出阿那亚首店和新加坡海外首店；与索尼影业合作开发LABUBU真人动画电影；LABUBU亮相世界杯，成为首个受邀的中国原创IP。批发及其他业务收入同比增长111.7%。

• 会员黏性增强，私域资产稳固：全球累计注册会员突破1亿人，国内会员贡献销售额占比达92.9%，复购率51.6%。在IP热度轮动频繁的行业，超五成复购率说明核心用户盘并未松动。

• 潮玩行业长期增长逻辑未变：据弗若斯特沙利文数据，中国潮玩行业2024-2030年复合增长率预计达20.9%；全球艺术潮玩市场2026年规模预计达69.4亿美元，年复合增速11.6%。行业大盘仍处于扩容通道。

深层分析

泡泡玛特的市值腰斩，表面上是市场对LABUBU退潮的恐慌，实则是投资者对“后LABUBU时代”增长逻辑的重新定价。过去两年，LABUBU的全球爆红为泡泡玛特带来了不可复制的流量红利，但同时也掩盖了供应链、组织管理、跨国运营等深层问题。王宁坦言“一俊遮百丑”，表明管理层清醒地认识到高速增长背后的脆弱性。因此，2026年的主动降速，更像是一场战略性收缩，目的是为了换取更健康的长期发展。

从IP结构来看，星星人的爆发式增长验证了泡泡玛特体系化IP孵化的能力。一个IP在一年内从边缘跃升至集团第二大IP，这在消费品行业极为罕见。但这也引发另一个问题：泡泡玛特能否持续复制这种成功？毕竟，超级IP的诞生具有偶然性，而体系化运营能力才是可复制的核心竞争力。中金公司认为，星星人的成功证明了泡泡玛特的IP孵化机制有效，但市场仍需观察其持续性。

海外市场的下滑则暴露了全球化运营的短板。线上渠道的暴跌，很大程度上是因为LABUBU带来的“流量红利”消退，大量新增用户缺乏潮玩文化认知，只是来抢购爆款。泡泡玛特正通过开设大型旗舰店、优化门店结构来提升本地化运营能力，但“以空间换时间”的策略能否奏效，还需时间检验。此外，新业态如乐园、甜品店等，目前仍是“单店模型”的胜利，能否规模化复制，将决定泡泡玛特是“潮玩公司”还是“中国的迪士尼”。

从长期看，泡泡玛特的核心资产是IP运营能力和会员体系。超过50%的复购率说明用户粘性极高，而IP矩阵的不断丰富，也使其抗风险能力增强。随着全球本地化运营和体验业态可复制性两大短板的补齐，泡泡玛特有望从潮玩零售商转型为全球IP集团。但这一过程充满不确定性，市场需要耐心，而泡泡玛特需要证明自己。

常见问题解答

Q1：泡泡玛特市值腰斩，是不是意味着公司不行了？

市值下跌反映的是市场对短期增长放缓的担忧，但公司基本面依然稳健：营收和净利润仍保持两位数增长，腰部IP崛起，会员复购率超过50%。泡泡玛特主动调整经营节奏，更像是一次“换挡”，而非衰退。长期来看，IP运营企业的价值取决于IP生命力和矩阵丰富度，泡泡玛特正在向这个方向努力。

Q2：LABUBU收入下滑，泡泡玛特还能靠什么增长？

泡泡玛特正在构建多元IP矩阵，星星人、CRYBABY、DIMOO等IP已经贡献可观收入，且增速强劲。此外，公司还拓展乐园、甜品、影视等内容化业态，拉长IP生命周期。未来，增长将更多依赖腰部IP的集体爆发和新业态的规模化复制，而非单一爆款。

Q3：普通投资者应该如何看待泡泡玛特的回购计划？

大额回购通常表明管理层认为股价被低估，且公司有充足的现金流。泡泡玛特首次在业绩会上公布回购计划，传递出对未来发展的信心。但投资者应综合考量公司基本面、行业趋势和自身风险承受能力，回购计划不能作为投资决策的唯一依据。

参考 URL: https://mp.weixin.qq.com/s/Of6BHKhZEcLVBet63RNYOw