李宁上半年净利增4.5% 全年转向谨慎经营策略

8月20日，李宁（02331.HK）发布了2026年中期业绩。表面看，营收152.35亿元、同比增长2.8%，净利润18.16亿元、同比增长4.5%，毛利率提升至50.9%，似乎稳中有进。但细看财报，终端需求已现疲态：线下折扣同比加深约3.5个百分点，自有库存成本增长10%，经营现金流大幅下滑60.4%。管理层在业绩会上坦言，二季度表现不及预期，7至8月未见改善，并已下调全年收入及净利润率目标。这意味着，这家曾经的“国潮一哥”正从扩张转向防守，为未来蓄力。

核心内容

• 营收与净利双增，但质量存疑：上半年营收152.35亿元，同比增2.8%；净利润18.16亿元，同比增4.5%。然而，净利增长并非来自主营业务改善，而是得益于税负下降——所得税开支同比减少2.38亿元，实际税率从33.3%降至25.8%。

• 费用激增，营销投入加大：销售及经销开支同比增8.1%至46.40亿元，远超收入增速。其中广告及市场推广费用增加3.77亿元，费用率升至11.2%，主要源于奥运赞助及运动员签约。6月宣布的库里合作费用将在下半年体现，营销费用率或进一步攀升。

• 经营利润率下滑：经营利润仅微增0.14亿元至24.52亿元，经营利润率从16.5%降至16.1%。费用增速快于收入，挤压了盈利空间。

• 现金流大幅收缩：经营现金净流入9.54亿元，同比降60.4%，主要因付现费用增加及库里合作预付款。截至期末，净现金为193.91亿元，流动性依然充裕。

• 品类分化明显：服装收入同比增长12%，占比升至38%；鞋类收入仅增1%，占比54%；器材及配件收入同比降18%。鞋类疲软归因于消费疲软、高基数及极端天气影响。

• 线下渠道承压：线下流水低单位数增长，但单店日均客流下滑中单位数，折扣加深3.5个百分点，件单价下降，流水靠销量支撑。直营门店净减少106家，持续优化低效网点。

• 库存风险上升：全渠道库销比维持4个月，但自有库存成本同比增10%，明显高于收入增速。管理层计划通过柔性供应链和数字化管理控制库存。

全年目标下调：管理层将全年收入目标调整为低单位数增长，净利润率目标调整至中高单位数，明确表示“不盲目追求规模”，优先保障经销商健康度，为明年减负。

심층 분석

李宁的这份成绩单，折射出中国体育用品行业在2026年面临的集体困境。过去几年，国潮红利和奥运热度推动行业高增长，但如今消费信心不足、竞争白热化，终端需求明显走弱。李宁的折扣加深和库存上升，并非个例，安踏、特步等同行也面临类似压力。值得注意的是，李宁净利增长依赖税负下降，而非经营效率提升，这在中长期不可持续。管理层转向谨慎经营，是务实之举，但也意味着短期增长将放缓。库里合作的营销投入能否转化为销售，是最大看点。从行业看，体育用品市场正从“增量竞争”转向“存量博弈”，品牌需在产品创新、渠道效率和成本控制间找到平衡。李宁若能在下半年稳住基本盘，优化库存，为明年复苏蓄力，或许能穿越周期。反之，若营销投入无法拉动终端，利润率可能进一步承压。

자주 묻는 질문

李宁上半年净利增长为何与经营利润不匹配？ 主要因税负下降。税前利润同比降6.1%，但所得税开支减少2.38亿元，实际税率从33.3%降至25.8%，从而推高净利润。这属于非经营性因素，投资者需关注主营业务的真实盈利能力。

李宁下半年将采取哪些策略应对终端疲软？ 管理层表示将转向谨慎经营，不盲目追求规模，重点控制风险、保障经销商健康度。具体措施包括：调整全年收入目标至低单位数增长，通过柔性供应链和数字化管理控制库存，继续优化直营门店网络，同时评估营销投入的回报率。

库里合作对李宁业绩有何影响？ 库里合作将于下半年开始产生费用，包括预付款和营销支出，这将推高下半年营销费用率，对短期利润构成压力。但若能借助库里的影响力提升品牌形象和产品销量，长期或带来增长机会。目前终端未见明显改善，合作效果有待观察。

参考 URL: https://www.163.com/money/article/L4SKPN0100258105.html